债券被称为“固定收益”资产，但固定收益不等于绝对收益，债券基金也会随着债市涨跌而出现净值波动。
上一期我们介绍了债券基金的收益来源，而收益的另一面是风险，本期文章就将着重介绍债券基金可能面临的风险，帮助大家更加全面地了解债券基金的风险收益特征。
债券基金将80%以上的资产投资于债券，所以在说债券基金风险之前，还是先来看债券。
债券主要有3大风险来源，分别是利率风险、信用风险和流动性风险，让我们逐一来看。
利率风险
利率风险是指利率变动引起的债券价格波动的风险。我们以10年期国债到期收益率代表市场利率，中债-7-10年国债净价(总值)指数(CBA06502.CS)表征债券价格，观测两者之间的关系。
从下图可以看到，债券价格与市场利率整体呈反方向变动关系：市场利率上升，债券价格下跌；市场利率下降，债券价格上涨。因此，市场利率的波动，也会导致基金净值随之波动。
在以前的文章中，我们提到过久期这个概念，可以来复习一下久期、债券价格和利率风险这三者之间的关系：久期越短，当市场利率变动时，债券价格波动越小，利率风险就越小；久期越长，当市场利率变动时，债券价格波动越大，利率风险也越大。
信用风险
信用风险又叫违约风险，指债券发行人无法按期还本付息，也就是“还不上钱”时，导致投资者遭受损失的可能性。一般而言，发行人的财务状况越差，债券信用风险越大。
即使企业还没有真正违约，投资者也有可能因为信用风险而遭受损失。例如，由于产品滞销，企业财务状况恶化，市场普遍预期违约可能性加大时，该企业的债券价格就会下跌。
许多投资者会参考独立评级机构发布的信用评级结果，来评估债券的信用风险。评级结果通常会用简洁明了的符号表示，例如我国银行间市场的中长期债券就划分为三等九级：AAA/AA/A、BBB/BB/B、CCC/CC/C，依次代表信用等级从高到低。值得注意的是，评级结果并不是一成不变的，需要密切跟踪、持续关注。
债券基金采用组合投资的方式运作，通常会购买数十只不同发行主体的债券，因此可以在一定程度上分散信用风险。
流动性风险
流动性是指投资者将手中债券变现的能力。如果能很快以合理价格售出债券，那么这种债券的流动性就比较高；反之，如果缺乏愿意交易的对手，长时间无法售出，或者必须以低于市值的价格出售而承担额外损失，那么这种债券的流动性就比较低。一般来说，交易不活跃的债券会面临较高的流动性风险。
影响流动性的因素有很多，比如债券本身的到期期限、债券市场或债券持有人结构、发行人的信用评级变化等。而尤其需要大家警惕的是，机构持有人集中抛售诱发的流动性风险。
例如，某只基金被大量赎回，如果基金经理为了应对赎回，需要抛售所持有的债券，就会造成相关债券的流动性风险加剧，进而可能形成“债券价格下跌-产品净值下降-产品被持续赎回-债券被抛售增加-债券价格进一步下跌”的负循环机制，甚至可能引发影响面更广、幅度更深的债券市场风险。
债券基金通常采用分散投资、控制流通受限证券比例等方式防范流动性风险。 同时，针对兑付赎回资金的流动性风险，基金管理人会对基金的申购赎回情况进行严密监控并预测流动性需求，保持基金投资组合中的可用现金头寸与之相匹配。
以上是投资债券可能会遇到的三个主要风险，有的源自宏观经济的周期影响，有的源自微观主体资质的变化，有的则是短期情绪和交易因素使然。
债券基金波动有多大？
既然债券基金的风险主要源于债券风险，那么我们可以观测一下，在我国债券市场历次调整中，债券基金的收益波动情况。
我们以中债-新综合净价(总值)指数(CBA00102.CS)界定2012年以来的债市回调阶段，然后看看万得中长期纯债型基金指数(885008.WI)在债市调整期的表现。
如下表所示，从2012年到2023年3月31日，共出现4轮债市调整，期间万得中长期纯债型基金指数最大回撤为3.3%。最近一次债市调整中，万得中长期纯债型基金指数的最大回撤为1.1%，且在3个月内就恢复至下跌前位置。
这几轮债市下跌主要是受到流动性收紧、基本面变化等宏观因素的影响，在较为极端的情况下，会出现“股债双杀”。
例如，2016年去杠杆导致流动性收紧，Wind数据显示，这一年沪深300指数(000300.SH)代表的股票最大回撤是19.4%，而中债-新综合净价(总值)指数(CBA00102.CS)代表的债券最大回撤是4.0%，比起股票还是小得多。
以上我们着重介绍了债券本身的风险因素对于债券基金的影响。此外，在投资运作中，杠杆水平、股票仓位等因素，也会影响债券基金的风险水平。
总体而言，风险管理对债券基金的投资运作非常重要。例如，易方达基金官网显示，其固收团队倡导“降低风险就是创造价值”的管理理念。很多机构投资者在调研债券基金时，也会重点关注基金公司的信评体系、风控体系等情况。
最后还是要提醒大家，在投资债券基金前，需要仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，认真考虑债券基金的各项风险因素，选择匹配自身风险承受能力的产品。